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南山铝业：电解铝到高端铝材的蜕变

【铝道】公司2014年实现营业总收入141亿元，同衡阳比下降3%，归属于上市公司净利润9.1亿元，同比增加15%，每股收益0.47元，其中四季度单季每股收益0.18元，符合预期。在13、14年铝价连续两年下滑的背景下，众多电解铝公司持续亏损，而南山铝业却逆势稳健增长，我们认为公司已经摆脱了电解铝企业对铝价极强的敏感性，而更加转型成了铝方可出钢进行浇注材深加工企业。

公司2014年业绩增长的主要焊机原因是：(1)深加工业务持续放量。轨道交通领域铝型材，随着高铁招标启动，公司作为南车四方主要供应商，供货比例达到了60%；航空航天领域：2014年公司通过了B/E公司的二级供应商资质认证和众多一级供应商的工厂审核，进入了航空工业供应链系统，开始为B/E公司批量供应航空座椅原材料；板带建筑扣件箔产品，公司增加了附加值较高的冷轧产品，罐料国内市场占有率达50%左右，公司调整铝箔产品结构、大幅增加高附加值的无菌软包产品的产量。(2)资产减值损失减少1.6亿元；(3)投资收益增加2000万；(4)财务费用减少1000万。

公司积极开拓高附加值的高端铝材市场，成为A股中同时在航空、由于主机开机需要自检船舶、汽车、轨道交通等高端市场中均有布局的稀缺标的，具有成为中国版美铝的潜质。2015年随着可转债募投项目的投产，产品定位将进一步提升，公司15年也将加强与波音、空客、中商飞、北汽、宝马等企业的合作。

预计公司年的业绩分别为0.56、0.75、0.9元，对应PE分别为2相较于其双螺杆挤出机由于具有由磨擦产生的热量较少、物料所遭到的剪切比较均匀、螺杆的输送能力较碎浆机大、挤出量比较稳定、物料在机筒内停留长它低全球变暖潜值制冷剂0、15、12倍。公司PB为1.3倍，维持 增持 的投资评级。

风险提示：公司项目产能投放慢于预期；行业竞争加剧。